事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入37.9亿元,同比增长12.8%,归母净利润8.3亿元,同比增长72.9%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长6.4%。
   
整体业绩符合预期,REITs持续贡献利润。2017年上半年,公司各项业务稳步增长,其中教材销售、商品贸易和教育装备多媒体业务分别提升27.9%、38.5%和38.2%,是业绩增长的主要动力。报告期内,公司毛利率下降1.4pp,主要由于销售增加引起;销售、管理、财务费用分别增长8.4%、17.25和-40.5%,综合作用下,期间费用率下降0.34pp。REITs项目贡献4.1亿元收益,对报告期业绩产生较大影响,我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。
   
9月初迎来大规模股票解禁,影响相对有限。9月4日,公司将有1.7亿股公司股票解禁上市,约占总股本8.5%,相关股票均为2016年9月非公开发行认购股票,均价为11.82元/股。我们认为认购价格与现价相差不多,减持动力不足,此次股票解禁对公司影响相对有限。
   
依托传统优势,强势布局教育产业。公司是安徽省规模最大的国有控股文化企业,具备极强的区域优势。近期,公司依托优势产业资源,持续布局教育产业,以期充分盘活现有资源。1)学校资源方面:公司公告收购成都七中实验学校,成为A股市场K12民办学校收购首单,吸收成熟的寄宿制教学管理体系;与英国莱普顿国际学校合作设立寄宿制、双课程体系的莱普顿学校,借助海外优势资源提升综合竞争力;2)产业生态方面:公司先后投资新科数媒、沪江网、学霸君等不同产业资源,迅速打造教育生态闭环,构建相对完善的教育产业生态圈。
   
大股东坚定增持,离下限仍有距离。控股股东新华控股宣布股份增持计划,拟通过二级市场增持、资管计划等手段增持不低于总股本0.4的股票。截至目前,大股东累计增持约674万股,总股本占比约0.34%,达到增持计划股份下限(总股本的0.4%)的84.76%。控股股东的增持行为,极大彰显了其对公司未来发展的坚定信心。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润14.3亿、16.0亿和17.0亿元,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.85元。今年是公司教育产业布局集中落地的关键之年,建议持续关注,维持19.98元目标价,维持“买入”评级。
   
风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险,限售股上市或造成股价波动风险。