文化消费+教育服务+现代物流竞相迸发,业绩稳步增长,一季报预告亮眼。
   
2016年公司累计实现营业收入75.94亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润10.59亿元,同比增长37%。公司在推进教材教辅、一般图书发行等传统主业提升转型的基础上,坚持以文化教育为核心,强化产业协同,强力推进全媒体、多业态、多产业融合发展,形成文化消费、教育服务、现代物流三大板块竞相迸发、互为支撑的全新发展格局。文化消费板块,公司加快门店转型,打造全国首家图书馆与实体书店结合的铜陵新华书店图书馆店;教育服务板块,探索“铁三角”营销服务模式,形成教育服务专业团队,探索研学旅行、实体办学、教师培训、中小学营养餐等新兴业务;现代物流板块,打造三大物流园区、物流大数据平台,并发展供应链金融业务收入成为新的增长点。我们预期公司未来将继续推动三大板块的协同发展,实现业务模式的转型和产业结构升级,提升内生增长动力。
   
试水REITs深挖门店价值,一季报预告亮眼。公司报告期内圆满完成创新型资产管理项目(REITs),成为资产证券化项目国内文化传媒行业第一单、安徽省内第一单、国内以实体书店为物业资产的第一单。截至2017年2月,公司已累计完成两期REITs项目,将旗下13家子公司股权涉及的16处资产(含房产和土地)整体转让;根据公司2017年2月23日公告,二期资产包的交易完成预计能产生税后净利润约4亿元。本次创新资产运作,是公司对门店资源的革新使用,一方面使公司获得优质门店的物业增值收益和现金回笼,另一方面公司又以稳定的租赁价格和长期租约获得门店的长期使用权。
   
在新业务增长和REITs模式的支撑下,公司业绩增长迅速。2017年4月12日公司预告一季度业绩,预期2017年一季度实现归母净利润5.6-6.3亿元,同比增长130%-155%。公司日渐重视资本运作的力量,通过依托实体经济和资本市场的双轮驱动,得以构建更加完善的产业链和生态圈,加快产业链延伸,释放内在价值。
   
定增加码数字化转型,“技术+内容”重塑生产方式。报告期内,公司积极寻求数字化转型,通过技术与内容的相互支撑重塑媒体生产与服务方式。公司于2016年9月完成定向增发,以11.82元/股的发行价格定向增发1.7亿股,共募集资金净额19.6亿元。所筹资金将全部用于智能学习和智慧书城量两大平台,助力公司数字化平台的战略转型。同时公司继续探索“阅+”数字化平台的建设,搭建以优质文化教育产品服务为内容的移动互联网服务平台;并在2017年将以“阅+”2.0为新起点,开启皖新跨界新零售。另外公司积极开发全球国际一流水准数字教科书,研发VR/AR交互出版物。我们预期公司的科技化、数字化转型将不断深入,推升产业的真正升级从而提升业绩。
   
盈利预测。以文化教育为核心布局全产业链上下游,加快业态革新,转型互联网平台型企业。未来看点:(1)依托REITs的创新资产运作方式深挖门店价值,业绩提升大;(2)定增完成加码智慧书城+智能学习,支撑转型升级;(3)以“阅+”2.0为新起点,开启皖新跨界新零售;(4)进一步加强与中科大先研院、以色列威茨曼学院等机构合作,以高端资源的积累聚焦升级业务生态。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.72元和0.80元。考虑到公司转型升级迈入快车道,未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业中,华媒控股2017年PE一致预期为28.84倍,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价18.90元。维持买入评级。
   
风险提示。转型不急预期风险;盈利能力下降风险。